год 2010-й - более 30.000.000 обращений

С конца февраля в динамике курса рубля преобладает повышательная тенденция. Этому способствует, в первую очередь, рекордно высокое положительное сальдо торгового баланса страны, что обусловлено благоприятной конъюнктурой основных экспортных рынков России, в частности нефти и нефтепродуктов. При этом импорт по-прежнему остается на низком уровне, что создает избыток предложения иностранной валюты на рынке.

Используя ситуацию и препятствуя значительному укреплению курса рубля, Центральный банк активно наращивает резервы, практически полностью выкупая разницу между спросом и предложением. По итогам января-мая 2000 года золотовалютные резервы Банка России увеличились на 7.4 млрд. долларов и достигли 19.9 млрд.

Вплоть до мая эмиссия, связанная с ростом резервов, не сопровождалась усилением инфляционных процессов, поскольку была нейтрализована стерилизационными мерами Центрального банка, а также профицитом бюджета и увеличением спроса на деньги со стороны реального сектора экономики в результате роста промышленного производства и экономической активности в целом.

Так, повышение в январе норм обязательного резервирования связало 16 млрд. рублей. В целом с начала года ФОР вырос в 1.5 раза. Объем депозитов коммерческих банков в Центральном банке увеличился на 60 млрд. рублей. В условиях стабильности денежно-кредитной сферы (низкой инфляции и минимальных колебаниях курса рубля), сохраняющихся высоких рисках кредитования реального сектора экономики и дефицита финансовых инструментов коммерческие банки используют депозиты в Банке России с тем, чтобы хотя бы частично задействовать избыток ликвидных средств. И даже снижение ставок не способствовало сокращению объема депозитов.

Два других канала, оттянувших на себя избыток ликвидности в экономике, стали местные органы власти и внебюджетные фонды, остатки на счетах которых выросли с начала года и по состоянию на 20 мая на 23 и 37 млрд. рублей соответственно.

В результате объем денежной базы увеличился за пять месяцев всего на 43 млрд. рублей или на 13.3%. При этом темпы инфляции по итогам пяти месяцев были в два раза ниже, что объясняется, во-первых, происходящим процессом ремонетизации экономики в результате роста экономической активности, а во-вторых, сохраняющейся зависимостью между стабильностью валютного рынка и уровнем инфляции.

В таблице приведены данные по состоянию на 1 мая 2000 г.

* Данные об остатках средств на счетах федерального бюджета являются оценочными. Кроме того, определенную роль играет фактор конца месяца, поэтому данные могут быть искаженными.

Между тем опасность ускорения инфляционных процессов существует, и это подтверждается данными по инфляции за май и первую декаду июня. Используемые в настоящее время методы стерилизации краткосрочны и нестабильны. Средства на счетах местных органов власти могут быть выпущены в экономику в течение достаточно короткого времени – двух недель - месяца, с последующим инфляционным эффектом. Средства с депозитов в Центральном банке могут быть отозваны коммерческими банками в течение двух-трех недель.

Прогноз основных денежно-кредитных показателей на 2000 год

Для прогнозирования динамики инфляции и обменного курса в 2000 г. использовалась модель, в которой инфляция, номинальный и реальный обменный курс рассчитываются на основе допущений о мировых ценах на нефть и другие товары российского экспорта, приросте международных резервов и величине стерилизации. В модели инфляция и обменный курс связаны, во-первых, через цены импортных товаров, входящих в потребительскую корзину, а во-вторых, через платежный баланс, параметры которого определяют реальный обменный курс. В отсутствии стерилизации прирост международных резервов влечет за собой рост денежной базы и М2, и, соответственно, инфляцию.

Основные предпосылки

• Рост ВВП в 2000 г. составит 4.5%

• Отток российского капитала (прирост иностранных активов частного сектора) в 2000 г. составит 26 млрд. долл. против 23 млрд. долл. в 1999 г.

• Денежный мультипликатор сохраняется на уровне апреля 2000 г. - 2.25

• Выплаты Федерального правительства по внешнему долгу в 2000 г. составят 10.3 млрд. долл. в соответствии с бюджетом. Использование внешних займов составит 3.6 млрд. долл., включая связанные кредиты.

• Рассматривалось три варианта динамики мировых цен. Первый соответствует прогнозу Всемирного банка, сделанному в начале мая 2000 г., и предполагает, что в 2000 г. средняя мировая цена на нефти составит 24 долл. за баррель (в 1999 г. – 18.1 долл. за баррель). Второй, консервативный, вариант предполагает, что средние цены на энергоносители в 2000 г. будут на 5% ниже, чем в прогнозе Всемирного банка. И, наконец, третий, оптимистический, предполагает, что средние цены на энергоносители в 2000 г. будут на 10% выше, чем в прогнозе Всемирного банка.

Для трех вариантов динамики мировых цен мы рассчитали несколько сценариев. Первый - определяет прирост резервов и объем стерилизации, необходимые для сохранения реального обменного курса в 2000 г. постоянным (дек./дек.) и инфляции на уровне 18%. Второй – рассчитывает реальное укрепление рубля при условии 18-процентной инфляции и стерилизации в пределах 100 млрд. рублей. Третий оптимистичный вариант характеризуется также двумя дополнительными сценариями – 10- и 15-процентного реального укрепления национальной валюты. В каждом случае в нижней части таблицы приведен расчет инфляции и обменного курса в отсутствии стерилизации.

Результаты расчетов и выводы

Отметим, что попытки поддерживать конкурентоспособность российских производителей, препятствуя укреплению рубля и наращивая международные резервы, противоречит стремлению сохранять инфляцию на низком уровне в силу ограниченных возможностей стерилизации. Наши расчеты показывают, что в случае реализации среднего и оптимистического прогноза мировых цен сохранение стабильного реального курса и, одновременно, инфляции 18% в 2000 г. потребует дополнительной стерилизации в размере 185 млрд. руб. и 330 млрд. руб., соответственно. Такой объем стерилизации в настоящее время выглядит нереально высоким. Соответственно, либо инфляция превысит 18%, либо курс национальной валюты укрепится.

Политика достижения минимально возможного укрепления рубля при сохранении инфляции на уровне 18% представляется нам наиболее разумной. В настоящее время ориентирами политики Центрального банка в 2000 г. является укрепление рубля в пределах 10-15%. Такие целевые показатели вполне реальны в условиях среднего прогноза мировых цен. Однако, в условиях более высоких мировых цен столь слабое укрепление рубля потребует стерилизации в объеме 195-240 млрд. руб.

Таким образом, сохранение стабильности в финансовой сфере и обеспечение разумной динамики денежно-кредитных показателей требует интенсивных стерилизационных мер и действий, способствующих росту спроса на деньги со стороны реального сектора экономики.

Более предпочтительным механизмом стерилизации может служить либо выпуск ценных бумаг Правительством на открытом рынке с последующим досрочным погашением части существующего долга Центральному банку, либо перевод части имеющегося портфеля ценных бумаг Банка России в более ликвидную форму (подразумевающую дополнительные расходы бюджета) с последующими операциями на открытом рынке. На сегодняшний день этому благоприятствует относительная финансовая стабильность, улучшение показателей бюджета и фактический дефицит на рынке рублевых инструментов при избытке рублевой ликвидности.

Кроме того, были бы целесообразны более активные действия, направленные на снижение долларизации (путем установления более низких ставок и более высокого налога на депозиты в иностранной валюте, меньшего гарантированного размера вклада), и стимулирующие повышение спроса на рубли путем расширения кредитной активности банков (разработки программ ипотечного кредитования, дифференциации норм резервирования средств коммерческими банками в зависимости от структуры кредитных вложений, развития кредитной кооперации, лизинговых операций).