Основные этапы либерализации рынка ГКО-ОФЗ
для иностранных инвесторов
Впервые нерезиденты были допущены на рынок ГКО-ОФЗ в феврале 1994 года, когда ЦБ РФ официально объявил о возможности для них приобретать до 10% номинального объема выпуска на первичных аукционах. Однако значимое присутствие иностранных инвесторов на рынке стало возможно только в начале 1996 года.
2 февраля 1996 года Центральный банк РФ издал Приказ №02-29, согласно которому с целью обеспечения участия иностранных инвесторов на рынке государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО) и облигаций федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) было утверждено Временное положение №236 о проведении нерезидентами операций на внутреннем рынке российских государственных ценных бумаг. В частности, с 7 февраля 1996 года покупка облигаций производилась иностранными инвесторами через официальных дилеров Банка России на рынке ГКО-ОФЗ, заключивших с Банком России дополнительное соглашение к договору "О выполнении функций Дилера на рынке государственных краткосрочных бескупонных облигаций" и выступавших одновременно агентами валютного контроля. Уполномоченные банки-нерезиденты выступали представителями иностранных инвесторов в отношениях последних с уполномоченными дилерами при совершении операций с облигациями, а список уполномоченных банков-нерезидентов устанавливался приказом Банка России.
Расчеты по данным сделкам осуществлялись через специальные рублевые счета. Эти счета открывались на имя уполномоченных банков-нерезидентов и иностранных инвесторов в банке-резиденте, выполняющем функции уполномоченного дилера. Уполномоченный банк-нерезидент покупал у Центробанка РФ рубли с целью продажи их иностранным инвесторам для приобретения облигаций. Купленные уполномоченным банком-нерезидентом рубли зачислялись на специальный счет в рублях, открытый ему у уполномоченного дилера. Сделка по покупке рублей у Банка России происходила по текущему курсу внутреннего российского валютного рынка с поставкой в тот же день.
Уполномоченные банки-нерезиденты заключали с иностранными инвесторами договоры валютного свопа. По первой части валютного свопа (кассовой сделке) уполномоченный банк-нерезидент продавал иностранным инвесторам рубли с поставкой этих рублей иностранным инвесторам в день исполнения договора по покупке им рублей у Банка России. Проданные иностранному инвестору рубли зачислялись на специальные счета в рублевой форме, открытые иностранным инвесторам у уполномоченного дилера. На следующий день после зачисления рублевых сумм на специальные счета уполномоченного банка-нерезидента эти средства могли быть перечислены по поручению клиента в Расчетный центр ОРЦБ на счет уполномоченного дилера, ведущего специальные рублевые счета уполномоченного банка-нерезидента и иностранных инвесторов.
В этот же день уполномоченный дилер должен был приобрести для иностранных инвесторов, а также уполномоченного банка-нерезидента на аукционе (либо у Банка России) облигации за счет поступивших средств в рублях, взимая при этом комиссию в размере не более 0,1% от суммы вложений в облигации.
Кроме того, уполномоченный банк-нерезидент заключал с Банком России срочный контракт на продажу последнему рублей. Для исполнения указанного договора уполномоченный банк-нерезидент использовал рубли, которые поступали к нему во исполнение заключенных им срочных договоров на покупку рублей у иностранных инвесторов (срочной части валютного свопа между уполномоченным банком-нерезидентом и иностранным инвестором). По окончании срока инвестирования рублевых средств иностранных инвесторов в облигации (при погашении облигаций) рубли с их специальных счетов должны быть направлены на расчеты с уполномоченным банком-нерезидентом по срочной части валютного свопа.
Согласно Временному положению №236 Банк России определял максимальные лимиты по проведению операций с каждым уполномоченным банком-нерезидентом таким образом, чтобы суммарный объем этих лимитов не превосходил параметры денежной программы, а также устанавливал размер открытой позиции по валютным свопам и размер максимальной доходности иностранного инвестора по второй части валютного свопа (срочной сделке), заключенного между этим иностранным инвестором и уполномоченным банком-нерезидентом, которая составляла в разные периоды от 24% до 16% годовых в долларовом выражении.
Каждый уполномоченный банк-нерезидент предоставлял Банку России ежемесячную типовую отчетность на русском языке об итогах операций, проводимых в соответствии с Временным положением. Банк России формировал за счет премии, получаемой от уполномоченных банков-нерезидентов, специальные резервы на покрытие рисков, возникающих при проведении вышеуказанных операций.
Новый этап либерализации доступа нерезидентов к инвестированию на рынке государственных ценных бумаг был связан с Приказом ЦБ РФ №02-262 от 26 июля 1996 года. Данный приказ утверждал инструкцию ЦБ РФ №45, "О специальных счетах в валюте РФ типа "С", согласно которой такие счета могли быть открыты нерезидентам-юридическим лицам, в том числе не имеющим на территории Российской Федерации филиала или представительства, а также нерезидентам-физическим лицам.
Счета типа "С" имеют право открывать и вести только уполномоченные банки, имеющие специальное разрешение Банка России. Счет типа "С" открывается уполномоченным банком на основании заключенного с нерезидентом договора банковского счета. На счет типа "С" могут быть зачислены суммы в рублевой форме и:
а) поступающие от продажи нерезидентом иностранной валюты по сделкам, заключение и исполнение которых осуществляется в соответствии с "Положением о порядке инвестирования средств нерезидентов на рынок государственных ценных бумаг" рассмотренным выше;
б) полученные в результате погашения или реализации ГКО и ОФЗ, ранее купленных нерезидентом и оплаченных с его счета типа "С", а также суммы купонных доходов по указанным ОФЗ;
в) поступающие с другого счета типа "С", открытого тому же нерезиденту.
Со счета типа "С" суммы в рублевой форме могут быть перечислены нерезидентом:
а) для оплаты приобретенной нерезидентом иностранной валюты по сделкам, заключение и исполнение которых осуществляется в соответствии с "Положением о порядке инвестирования средств нерезидентов на рынок государственных ценных бумаг";
б) в Расчетную систему рынка ГКО и ОФЗ для последующего приобретения этих ценных бумаг;
в) для оплаты расходов, связанных с заключением и исполнением сделок с ГКО и ОФЗ;
г) в предусмотренных законодательством случаях - для уплаты налогов, связанных с получением доходов по ГКО и ОФЗ;
д) на другой счет типа "С", открытый тому же нерезиденту.
Важно отметить, что средства в иностранной валюте, приобретавшиеся нерезидентом с оплатой со счета типа "С" в соответствии с рассматриваемой инструкцией ЦБ, могут быть переведены за границу без представления каких-либо справок, разрешений либо иных документов.
Центральный банк РФ по-прежнему гарантировал получение нерезидентами доходности на уровне не ниже 16% годовых. В последствие данная величина несколько пересматривалась в сторону понижения до 9% годовых.
Введение в январе 1997 года налога на операции с государственными ценными бумагами в размере 15% не затронуло интересы нерезидентов, так как на них оно не распространялось.
В качестве следующего этапа либерализации доступа нерезидентов на российский рынок государственных ценных бумаг можно рассматривать заявление о намерениях Правительства и ЦБ РФ, отраженное в пресс-релизе ЦБ РФ "О поэтапной либерализации порядка инвестирования средств нерезидентов на рынок российских государственных ценных бумаг". В связи с принятием Россией обязательств, налагаемых на страны - члены Международного валютного фонда статьей VIII Устава МВФ, и в соответствии с Указом Президента Российской Федерации от 16 мая 1996 года N 721 "О мерах по обеспечению перехода к конвертируемости рубля" Совет директоров ЦБР утвердил схему, основной целью которой являлось создание к 01.01.98 условий для беспрепятственной репатриации нерезидентами средств, инвестированных на рынок российских государственных ценных бумаг, и полученных по ним доходов путем постепенного смягчения действующего в то время порядка.
Согласно данному плану, либерализация порядка инвестирования средств нерезидентов происходила в несколько этапов, начиная с 1 мая 1997 года:
- нерезидентам предоставлялось право на заключение срочных сделок по репатриации инвестированных средств и доходов без ограничения максимального срока; постепенно отменялось требование по минимальному сроку исполнения указанных сделок (с 2 до 1 месяца и с полной отменой указанного ограничения в течение декабря 1997 года). При этом обязанность уполномоченных банков заключать компенсирующие сделки с Банком России сохранялась лишь в отношении сделок со сроками исполнения до конца 1997 года;
- российским коммерческим банкам, уполномоченным на ведение и обслуживание счетов нерезидентов, разрешалось заключать срочные сделки с нерезидентами со сроком исполнения в 1998 году без обязательного проведения компенсирующей сделки с Банком России, в соответствии с чем ЦБ РФ по указанным сделкам не ограничивал доходность инвестиций нерезидентов;
- вводился новый тип сделок ("добровольные компенсирующие срочные сделки"), который предоставлял уполномоченным банкам возможность заключения с Банком России по его котировкам форвардных сделок, обратных по отношению к срочным сделкам уполномоченных банков с нерезидентами. Таким образом, Банк России предоставлял уполномоченным банкам право на добровольное страхование курсовых рисков по их сделкам с нерезидентами.
При этом Банк России оставил за собой право регулировать долю участия нерезидентов в общем объеме инвестиций в российские государственные ценные бумаги, а также изменять условия компенсирующих сделок.
Более подробно схему либерализации порядка инвестирования средств нерезидентов на рынке государственных ценных бумаг можно представить в следующем виде.
Этап 1 (01.05-31.08.97)
1. Порядок проведения кассовых сделок российскими банками, уполномоченными на ведение счетов типа "С" с нерезидентами и компенсирующих кассовых сделок, не меняется.
2. При проведении уполномоченными банками срочных сделок с нерезидентами минимальный срок исполнения сделок (форвард, опцион) составлял 2 месяца, максимальный - не был ограничен. Компенсирующие срочные сделки уполномоченных банков с Банком России (обязательные компенсирующие срочные сделки) заключались в соответствии с действующим до 01.05.97 порядком, если исполнение сделки уполномоченного банка с нерезидентом осуществлялось до конца 1997 года.
3. Был введен новый тип сделок - добровольные компенсирующие срочные сделки. Уполномоченный банк, заключивший срочную сделку с нерезидентом на сумму не менее $20 млн, срок исполнения которой приходился на 1998 год, имел право заключить с Банком России обратную по направлению срочную сделку (форвард, опцион) с исполнением через 6 месяцев.
Этап 2 (01.09-30.11.97)
1. Порядок проведения кассовых сделок уполномоченными банками с нерезидентами не изменился. Проведение компенсирующих кассовых сделок уполномоченных банков с Банком России прекращался.
2. При проведении уполномоченными банками срочных сделок с нерезидентами минимальный срок исполнения сделок составлял 1 месяц, максимальный - не был ограничен. Компенсирующие срочные сделки уполномоченных банков с Банком России заключались в соответствии с действующим до 01.05.97 порядком, если исполнение сделки уполномоченного банка с нерезидентом осуществлялось до конца 1997 года.
3. Уполномоченный банк, заключивший срочную сделку с нерезидентом на сумму не менее $20 млн, срок исполнения которой приходится на 1998 год, имел право заключить с Банком России обратную по направлению срочную сделку (форвард, опцион) с исполнением через три и шесть месяцев.
Этап 3 (01.12-31.12.97)
1. Порядок проведения кассовых сделок уполномоченными банками с нерезидентами не изменился. Компенсирующие кассовые сделки уполномоченных банков с Банком России не проводились.
2. При проведении уполномоченными банками срочных сделок с нерезидентами минимальный срок исполнения сделок не мог приходиться на 1997 год, максимальный не был ограничен. Обязательные компенсирующие срочные сделки не проводились.
3. Уполномоченный банк, заключивший срочную сделку с нерезидентом на сумму не менее $ 20 млн, имел право заключить с Банком России обратную по направлению срочную сделку (форвард, опцион) с исполнением через 3 и 6 месяцев.
Этап 4 (с 01.01.98)
Уполномоченные банки заключают кассовые и срочные сделки с нерезидентами без ограничений. Компенсирующие сделки не проводятся.
Таким образом, с начала 1998 г. рынок государственных ценных бумаг стал полностью открытым для зарубежных инвесторов. Однако разрастание финансового кризиса в России сделало этот, в общем позитивный результат, несколько преждевременным. Снятие ограничений на репатриацию прибыли нерезидентов с рынка ГКО-ОФЗ послужило дополнительным фактором для раскачивания ситуации как на рынке государственных бумаг, так и на валютном рынке в первой половине 1998 года.
Институт экономики переходного периода
С. Дробышевский
Анализ рынка ГКО на основе изучения временной
структуры процентных ставок
1999 г.
|