год 2010-й - более 30.000.000 обращений

На фоне в целом благоприятной экономической ситуации инвесторы следят за динамикой инфляции и продолжающимся спором между Министерством финансов РФ и Центробанком относительно целей и средств валютной политики...

...важнейшие индикаторы в этой области:уровень золотовалютных резервов, денежной базы и инфляции.

На политическом фронте в центре внимания находятся успехи федерального центра в централизации власти и скорость проведения структурных реформ, оказавшаяся пока ниже ожидаемой.

Рынок акций уже учел все хорошие экономические показатели, и теперь ключом к повышению привлекательности российского рынка является улучшение стандартов корпоративного управления в России...

...как со стороны компаний (ЛУКОЙЛ еще не опубликовал финансовую отчетность, подготовленную по международным стандартам учета), так и со стороны правительства (позиция, занятая властями в конфликте, связанном с отзывом частот у МТС и ВымпелКома, неоднократно вызывала вопросы)...

...однако нестабильная ситуация на мировых рынках и ряд технических параметров говорят о том, что до момента выхода акций российских компаний на фундаментально обоснованный рынок еще пройдет некоторое время.

На экономическом фронте ситуация остается до скучного благоприятной. Темпы роста на прежнем уровне, высокие цены на нефть позволяют продолжать наращивать золотовалютные резервы, рост ВВП в первом полугодии составил 7.5%.

В текущем году зарегистрировано значительное увеличение инвестиций (в июле - на 16.5% по сравнению с аналогичным периодом 1999 г., а в январе-июле - на 17.2%), что делает возможным наращивание уровня промышленного производства. Рост производства происходит по всем отраслям промышленности, причем в самых крупных из них (топливная и машиностроение) отмечен не самый высокий темп роста.

Динамика производства (январь-июль 2000/99 гг.) и доля в общем объеме промышленности (июль 2000 г.)

Источник: Госкомстат Индекс реального промышленного производства и реальных инвестиций, январь 1999 г. = 100

Источник: Госкомстат, Ренессанс Капитал

К концу августа в России был зарегистрирован самый низкий уровень безработицы с 1996 г., а в конце сентября достигнут рекордно высокий уровень золотовалютных резервов. Бюджетное сальдо месяц за месяцем сводится с профицитом, также регистрируется рост потребления и розничного товарооборота, что является одним из условий экономического роста. Единственной потенциальной опасностью по-прежнему остается уровень инфляции. С середины августа постоянно растет среднедневной темп прироста потребительских цен, рассчитанный по недельным данным Госкомстата, несмотря на стабильность курса рубля в этот период и снижение темпов роста предложения денег в результате отказа Центробанка от покупок валюты в больших объемах.

Хорошие финансовые показатели бюджета приводят к стабильному сокращению уровня задолженности по заработной плате. Согласно предварительным оценкам Госкомстата, после роста в течение трех месяцев (что, по всей видимости, можно объяснить техническими факторами) уровень задолженности по заработной плате вновь снизился в августе.

Индекс задолженности, январь 1999 г. = 100

Источник: Госкомстат

Несмотря на снижающийся тренд задолженности по заработной плате в течение всего года, в бюджетном секторе сохраняются значительные институциональные и системные проблемы, которые сохраняют риск роста задолженности по зарплате, особенно на региональном уровне. Тревогу вызывает и то, что, несмотря на рост денежного предложения, пока не происходит снижения задолженности в расчетах между предприятиями.

Вопрос в том, насколько устойчив экономический рост и финансовая стабилизация, и какое влияние окажет на них снижение мировых цен на нефть в среднесрочной перспективе. В очередной раз повторим, что ключом к созданию предпосылок устойчивого роста является реформирование экономики на микроуровне. Многие предложения, необходимые для решения этой задачи, содержатся в программе мер правительства на 2000-01 гг., но разочаровывает то, что правительство уже сегодня отстает от составленного графика реформ (см. раздел “Политика”).

Другим важным фактором развития экономики в ближайшие месяцы является уже ставшее притчей во языцех достижение договоренности между ЦБР и правительством о проведении слаженной и скоординированной валютной политики. Цетробанк, ориентирующийся на рост рубля, резервов и насыщение экономики деньгами, похоже, мало беспокоится о поддержании высокого уровня конкурентоспособности российских производителей. Представители правительства пытаются удержать курс рубля своими заявлениями, что только усиливает нестабильность на валютном рынке.

На политическом фронте значительных перемен не наблюдается, единственная область политики, на которую обращают внимание инвесторы - успехи федерального центра в консолидации власти и реализации экономических реформ. Ниже мы приводим список основных мер, осуществить которые правительство планировало в сентябре (с указанием, были ли они осуществлены). Результаты оказались неблестящими - вопрос о земле, давно имеющий статус политически важного, так и не был решен.

В октябре правительство должно принять решения в области структурной политики, большая часть которых будет направлена на улучшение ситуации в сфере корпоративного управления, что благоприятно скажется на инвестиционном климате в России и повышении привлекательности российского фондового рынка для отечественных и иностранных инвесторов. Как мы неоднократно отмечали в своих аналитических обзорах, отсутствие прозрачности в деятельности компании сказывается на котировках ее акций: в частности, отказ от публикации отчетности, подготовленной по международным стандартам учета, является обоснованием для снижения теоретической цены акций ЛУКОЙЛа; неочевидная схема реструктуризации РАО Норильский Никель привела к резкому падению акций компании, а история с отзывом частот у ВымпелКома и МТС имела негативные последствия для всего российского фондового рынка. Итак, в октябре, согласно одобренному в июле 2000 г. перечню мер, правительству предстоит осуществить ряд реформ.

• Законодательное принятие процедур национализации имущества.
• Разработка концепции реформы железнодорожного хозяйства.
• Принятие федерального закона, уточняющего и ужесточающего перечень критериев, на основании которых возможно инициирование банкротства, реструктуризации, санирования кредитных организаций.
• Усиление контроля за сделками с аффилированными лицами (принятие федерального закона).
• Усиление административной и уголовной ответственности за нарушения законодательства со стороны участников фондового рынка, а также за несоблюдение прав инвесторов и акционеров руководителями организаций. Защита прав миноритарных акционеров. Исключение возможности ведения акционерным обществом собственного реестра акционеров (принятие федерального закона).
• Рассмотрение проекта реструктуризации системы российских железных дорог.

Наконец, 20 октября проект бюджета на 2001 г. будет представлен на второе чтение. Правительству удалось без потерь (то есть, без изменения основных макроэкономических параметров) провести документ через первое чтение, несмотря на минимальный перевес голосов. Второе и третье чтение, где обсуждается постатейное распределение бюджетных статей, может оказаться непростым испытанием и станет очередным тестом политической силы правительства.

Судьба помогает отважным*

В соответствии с уже устоявшейся за пять лет традицией котировки российского рынка в сентябре падали вместе с осенними листьями. Индекс РТС за месяц потерял 17%, а локальное дно рынка, зафиксированное 22 сентября, проходит на глубине 27% от максимальных точек текущего года. Оборот за месяц составил US$440.5 млн., что является средней величиной для рынка в этом году. Наибольшую долю в структуре торгового оборота, как обычно, занимали сделки с бумагами РАО ЕЭС (44.36%), ЛУКОЙЛ и Сургутнефтегаз поделили между собой второе место (12.44% и 11.28% соответственно).

Возглавлял всеобщее падение Ростелеком, акции которого потеряли в цене 32.85% и повели за собой весь сектор, понижение которого за месяц составило 31.9%. Индекс энергетического сектора РК снизился на 21.6%, а наименьшие потери понесли нефтяные компании (индекс сектора упал на 9.4%), хотя акции Сургутнефтегаза были вторыми по темпам снижения среди “голубых фишек” после РАО ЕЭС и подешевели на 24.81%.

Интересно, что октябрь не сулит нам серьезных изменений в макроэкономической и политической ситуации. В отсутствии на рынке значимых положительных новостей, сценарий месяца практически не будет отличаться от сентябрьского, что обусловлено, в основном, внешним влиянием.

Без весел нельзя отправляться в путешествие на лодке

Итак, что у нас хорошего? К настоящему моменту Россия, безусловно, укрепила свои позиции на мировой политической и экономической арене. К недавним достижениям относится удачный визит российского президента В. Путина в Японию, где, учитывая восточную размеренность в делах, не были приняты судьбоносные решения, однако обе страны выразили готовность к дальнейшему сотрудничеству (и то - хлеб)... Весьма благоприятным можно назвать впечатление, оставшееся после участия России в саммите тысячелетия в Нью-Йорке.

Заметим, однако, что в результате настойчивой демонстрации прогрессивной динамики экономического развития страны, мы добились двояких результатов Руководители Международного валютного фонда и Всемирного банка дали высокую оценку российским достижениям в области укрепления макроэкономической ситуации, тут же заявив, правда, что Россия в настоящий момент не нуждается в кредитовании. Исключением может стать лишь ситуация неожиданного и резкого ухудшения экономического положения страны, иными словами, о получении очередного транша МВФ в этом году можно забыть. Пока можно надеяться на положительное решение вопроса МВФ о реструктуризации долга России перед фондом.

Даже великие океаны текут капля за каплей

Все же очевидная стабилизация инвестиционного климата в стране сулит в будущем приток западного капитала на наши финансовые рынки. К внутренним положительным факторам, безусловно, относятся возрастающие объемы золотовалютных резервов, профицит бюджета, положительное сальдо торгового баланса страны, рост ВВП и промышленного производства (темпы роста опережают динамику прошлого года), планомерное снижение ставки рефинансирования и стабильность курса рубля. Даже расследования, которые проводились Генпрокуратурой и ставили под сомнение законность приватизации и правомерности финансовой деятельности крупнейших предприятий, в долгосрочной перспективе должны способствовать укреплению контроля над прозрачностью компаний и их финансовой дисциплиной, и уже не вызывают резкой негативной реакции на рынке. Последний конфликт из этой области, связанный с отзывом права пользования некоторыми частотными каналами компаний МТС и ВымпелКома, возмутивший общественность, скорее всего, закончится возвратом всех прав владельцам, не дав инвесторам окончательно разувериться в законности действий властных структур.

Таким образом, получается весьма привлекательный объект долгосрочных инвестиционных вложений. Похоже, все положительные макроэкономические показатели уже имеют свое отражение в рыночных ценах. И такой, казалось бы острый вопрос о принятии Госдумой проекта бюджета на 2001 г, не находит заметного отклика на рынке, поскольку рано или поздно проект будет принят. Пока же на осеннем горизонте не видно событий, способных немедленно повлиять на приоритеты западных инвесторов и подвигнуть их к вложению средств в российские акции.

Осторожность никогда не помешает

Следующий вопрос - что у нас плохого? А плохого у нас немного, уровень инфляции на конец года, видимо, окажется выше запланированного, прогнозируется некоторое снижение темпов экономического развития во втором полугодии (однако показатели будут значительно превышать данные за аналогичный период предыдущего года). Неприятным моментом является опережающая динамика инфляционных процессов по сравнению с темпами прироста ВВП и промышленного производства Кроме того, аналитиками прогнозируется очередной виток инфляции в связи с ростом грузовых транспортных тарифов, следствием чего должно быть новое повышение размеров ежемесячной платы за электроэнергию, взимаемой с потребителей.

Бомбой замедленного действия может оказаться ситуация с российскими долгами. Парижскому клубу кредиторов Правительство предпринимает все более активные консультации со странами-членами клуба. Практическим достижением в этом вопросе пока остается подписание двустороннего договора с Германией о реструктуризации долгов бывшего СССР, что немаловажно, так как Германия имеет основную долю в структуре долгов. Россия добивается списания части долга, но результатом, скорее всего, будет его реструктуризация и отсрочка. Однако реальные последствия долгового бремени мы ощутим позже, следовательно, все вышеперечисленные факторы опять же имеют долгосрочный характер.

Умный ястреб прячет свои когти

Определяющее влияние на нефтяной сектор оказывают колебания мировых цен на нефть. Прошедшим летом нефтяной рынок буквально лихорадило под воздействием противоречивых заявлений президента ОПЕК и отдельных стран, входящих в картель. Все заинтересованные стороны признают цену US$25/баррель оптимальной, но странам-импортерам в обозримом будущем приходится надеяться лишь на стабилизацию цены около уровня US$28/баррель. С первого октября на рынок поступают дополнительные объемы нефти, в то же время США и несколько европейских стран начали использовать свои стратегический запасы топлива, устав ждать выполнения обещаний, звучащих со стороны арабских стран примерно как maybe tomorrow (аналогично русскому - “обещанного три года ждут”).

Однако мировые цены на нефть продолжают удерживать взятую высоту в US$30/баррель, чему способствуют заявления руководства ОПЕК, например, о необходимости замены 40% своего флота танкеров. Президент картеля А. Родригес пообещал, что даже использование стратегических запасов европейскими странами и США не сможет удержать нефтяные цены на уровне ниже текущих. В этом отнюдь не дипломатичном заявлении, просматривается желание картеля удержать рынок нефти на высоком уровне, что неудивительно, учитывая прибыли от экспорта.

Пусть каждая птица в лесном хоре исполняет свою партию

Что качается внешнего влияние, деструктивную функцию в октябре снова возьмет на себя американский фондовый рынок. Событием месяца в меню заявлено опубликование финансовых отчетов за третий квартал компаниями, входящими в расчет индексов традиционных секторов и индексов сектора высоких технологий. Предполагается, что результаты большинства компаний будут ниже прогнозируемых ранее, что, безусловно, негативно скажется на американском, и, следовательно, на российском рынке.

Публикуемая макроэкономическая статистика свидетельствует о долгожданном замедлении темпов экономического роста США, последствия чего могут быть далеко не однозначными. С одной стороны, замедление темпов роста американской экономики может вызвать уменьшение инфляционных ожиданий инвесторов, нейтрализовать их опасения по поводу повышения учетной ставки в текущем году и вызвать рост индексов. С другой стороны, улучшение ситуации на рынке, не основанное на реальном экономическом росте, вряд ли окажется долговечным, что приведет к снижению цен и российских АДР.

Некоторые люди думают...

До конца октября мы ожидаем продолжения понижательного тренда, первая волна которого была сформирована в сентябре. В настоящий момент мы готовы констатировать начало второй волны в качестве цели и поддержки которой мы рассматриваем уровень индекса РТС 160 пунктов.

Дальнейшее развитие событий нам видится в двух вариантах, но оба они оптимистичностью не отличаются." Первый из них (лучший из худших) заключается в снижении котировок до уровня 160-170 пунктов, откуда рынок развернется, как это происходило уже трижды в этом году. Разворот, видимо, придется на начало ноября.

Опытный воин имеет запасную тетиву к луку

Второй вариант еще более пессимистичен: в конце октября - начале ноября рынок может начать довольно значительное падение. Можно выделить несколько основных факторов (из тех, что можно спрогнозировать), свидетельствующих в пользу второго сценария. Прежде всего, вероятное понижение американских индексов, в частности Nasdaq, не может не повлиять на наш рынок. Сентябрьское падение Nasdaq на 13% будет продолжено, и ближайшей поддержкой будет уровень 3050 пунктов. В худшем случае, если поддержка не устоит, дальнейшее падение может быть сравнимо только с обвалом Nasdaq на 37%, произошедшем весной этого года. Вероятность подобного исхода не так велика, однако, учитывая неумолимое приближение значения индекса к критическому уровню, подобную возможность стоит учитывать. Тем более, исторически сложившаяся цикличность американских индексов, показывает традиционную слабость рынка акций в год, следующий за выборами.

Тьма открывается на шаг впереди

Кроме того, существует техническая причина для заметного падения акций российских эмитентов, которую мы посчитали нужным предложить к рассмотрению. С технической точки зрения, в среднесрочной перспективе наш рынок планомерно движется к “краю пропасти”, дно которой находится где-то на уровне 110 пунктов. К концу октября рынок, предположительно, преодолеет половину пути, вернувшись к поддержке 165 пунктов, уже останавливавшей рынок в апреле, мае и июне этого года. В качестве иллюстрации мы предлагаем несколько графиков (см. стр. 9). На графиках по акциям РАО ЕЭС, ЛУКОЙЛа и Ростелекома отмечены разворотные фигуры, причем, не только на дневных, но и на более крупномасштабных недельных графиках, что указывает на серьезность угрозы. На приведенном графике РАО ЕЭС обозначена линия поддержки, и если цены опустятся ниже этой линии, через два месяца акции будут стоить ровно три “американских гроша”. Вероятность претворения в жизнь подобного сценария достаточно велика, поскольку прорыв критического уровня уже произошел, а рост, отмеченный во второй половине лета, может быть расценен как значительный, но все же временный откат Похожая картина просматривается на графике индекса РТС. Котировки акций Ростелекома еще в начале сентября совершили прорыв поддержки, и теперь движутся к уровню US$0.5/акцию Акции ЛУКОЙЛа имеют сильную поддержку на уровне US$12.00/акцию, но в случае ее провала, следующий уровень, способный остановить падение котировок проходит возле отметки US$8.00/акцию. Остается уповать на возврат интереса к российским акциям на уровнях 160-170 по индексу РТС, достаточно низких, чтобы показаться привлекательными для западного капитала.

Удача приходит к тому, кто умеет ждать

Отметим напоследок тот факт, что исходя из позитивной фундаментальной динамики российской экономики, а так же на основе технического анализа, мы определяем долгосрочную тенденцию нашего рынка как восходящую, и считаем адекватным для индекса РТС уровень около 300-350 пунктов, который должен быть достигнут рынком в долгосрочной перспективе.

* в тексте использованы японские пословицы

Индекс РТС имеет жесткую поддержку на уровне 165 пунктов. В случае снижения значения индекса ниже поддержки сформируется разворотная фигура “двойная вершина” (левая вершина:

январь-июнь 2000 г., правая: июль-...). При этом целью дальнейшего падения будет уровень 110 -80 пунктов. В том случае, если индекс совершит разворот от поддержки, можно будет прогнозировать среднесрочный восходящий тренд.

На графике РАО ЕЭС отчетливо просматривается разворотная фигура “голова и плечи” (левое плечо: январь 2000 г., голова: февраль-май, левое плечо: июнь). При условии падения котировок ниже линии поддержки в среднесрочном плане (один-три месяца) подобная конфигурация чревата снижением цен до уровня US$0.05/акцию.

Аналогично индексу РТС, на графике ЛУКОЙЛа формируется фигура “двойная вершина” (левая вершина: март-июнь 2000 г., правая: июль-...). Если линия поддержки на уровне US$12.00 не сможет остановить падения котировок, то следующую поддержку акции встретят на уровне близком к US$8.00/акцию.

На графике Ростелекома фигура “голова и плечи” уже реализована (линия поддержки пробита); теперь, строго следуя правилам технического анализа, котировки должны устремиться к нулю. Минимальный уровень, зафиксированный акциями Ростелекома второго октября 1998 г., составил US$0.255/акцию; будучи реалистами, мы можем расценивать эту отметку как ориентировочную цель акций.

Стратегия на рынке акций Нефть и газ
Обзор рынка

Несмотря на высокий уровень экспортных цен на нефть, индекс сектора нефти и газа РК в сентябре значительно снизился вместе с остальным рынком. Акции Сургутнефтегаза понесли, пожалуй, самые тяжелые потери, особенно заметные после быстрого роста котировок в августе (с US$0.395/акцию до US$0.30/акцию). Мы полагаем, что снижение котировок на 25% вызвано факторами, не имеющими непосредственного отношения к компании. На рынке, похоже, нет единого мнения относительно того, как следует считать рыночную капитализацию Сургутнефтегаза. Мы опускаем в расчетах часть акций, находящихся в казначействе компании, поскольку представители Сургутнефтегаза заявили о намерении использовать их для стратегических приобретений. На наш взгляд, учитывая эти акции таким образом, как будто они уже находятся на рынке, мы бы допустили предположение, что на них не будет куплено ничего стоящего.

Кроме того, менеджмент Сургутнефтегаза сталкивается с критикой в свой адрес относительно значительной позиции свободных денежных средств на "балансе компании, поскольку до сих пор не нашли реального отражения намерения менеджмента сделать какие-либо приобретения. Мы полагаем, что такой подход к компании в настоящий момент неоправданно суров, поскольку со стороны Сургутнефтегаза было бы в высшей степени неразумно сообщать о планах приобретений до того, как будет предложение о покупке, поскольку это может сказаться на цене сделки. Принимая во внимание историю финансовых и операционных "показателей Сургутнефтегаза, менеджменту компании вполне можно доверять в вопросах использования резервных средств по назначению.

Рекомендации. Ситуация в секторе нефти и газа остается благоприятной. Для всех акций, которые мы отслеживаем, есть значительный потенциал роста, а нынешние низкие котировки компенсируют тот факт, что сегодняшний поток прибыли будет со временем истощаться из-за падения цен на нефть и повышения курса рубля. Кроме того, снижающаяся доходность российских еврооблигаций уменьшила стоимость капитала для сектора, поскольку средний показатель дохода от капитала в секторе продолжал расти. Конечно, компании отличаются по уровню прибыльности, но в целом сектор сегодня прибылен, как никогда ранее в постсоветской истории. Сургутнефтегаз остается, на наш взгляд, наиболее предпочтительной компанией; по акциям Татнефти, Сибнефти и ЮКОСа мы также даем рекомендацию ПОКУПКА. ЛУКОЙЛ имеет лучшую долгосрочную историю, но мы сохраняем краткосрочную рекомендацию ДЕРЖАТЬ по акциям компании до тех пор, пока не будет опубликована отчетность, составленная по международным стандартам учета.

Основные события сентября

Аукцион по продаже 85%-ного пакета акций ОНАКО был самым обнадеживающим событием сентября. Тюменская нефтяная компания (ТНК) выиграла аукцион, предложив за акции около US$1.1 млрд. и оценив, таким образом, активы ОНАКО выше, чем совокупность средств любой другой российской нефтяной компании. Исход аукциона был неожиданным, с одной стороны, благодаря размеру заявки, с другой - из-за того, что в прошлом подобных взаимодействий между ОНАКО и ТНК не было. ТНК не сможет установить полный контроль над ОНАКО до тех пор, пока не решатся все проблемы с собственностью. Основным препятствием для ОНАКО на данный момент является приобретение Сибнефтью 40%-ного пакета акций крупнейшего нефтедобывающего предприятия ОНАКО до начала аукциона.. В отношении будущего сотрудничества компаний остается много не до конца проясненных вопросов: изначально мы полагали, что в намерения Сибнефти входило получение денег от Сургутнефтегаза, однако все могло быть намного проще: возможно, Сибнефть хотела купить пакет акций ОНАКО, но заявка компании оказалась не самой высокой.

Итоги аукциона в целом позитивны: за российские нефтяные активы были заплачены значительные суммы денег в ходе честного и открытого аукциона, а российские власти выручили от аукциона даже больше, чем ожидали.

Цены на нефть оказались в сентябре в центре внимания. После того, как нефтяные цены перевалили за отметку US$35/баррель, политическое давление, оказываемое группами потребителей, распространилось по Европе, что вынудило правительство США объявить о выбросе нефти из стратегических запасов на рынок. Кроме того, Саудовская Аравия вновь заявила о намерении увеличить добычу, чтобы снизить цены на нефть до уровня, не подрывающего экономический рост. Комбинация этих факторов будет по-прежнему сказываться на понижении нефтяных цен, и мы полагаем, что к концу года цена смеси Brent снизится до уровня US$28/баррель. Дальнейшее снижение в границы коридора US$22-28/баррель, установленного ОПЕК, маловероятно до конца первого квартала 2001 г., но мы полагаем, что нефтяному картелю удастся удержать цены в этом диапазоне впоследствии. Наш прогноз средней цены на нефть на 2001 г. остается прежним - US$25/баррель.

Мы повторяем, что падение мировых цен на нефть не должно снизить оценки российских нефтяных компаний. Даже при нашем прогнозе цены на нефть на 2001 г., который на US$5/баррель ниже текущей цены, средний РЕ сектора составляет всего 3, a EV/EBITDA - 2. Снижение цены может вызвать психологическую реакцию не в пользу сектора, однако, как мы полагаем, существует ряд гораздо более важных факторов (таких как контроль над уровнем затрат перед угрозой повышения курса рубля и корпоративное управление), которыми и должен определяться уровень оценки. Таким образом, любое падение котировок акций нефтяных компаний на фоне снижения мировых цен на нефть до уровня US$25/баррель должно рассматриваться как возможность покупки.

Взгляд в будущее

Самым важным событием октября для решения вопросов корпоративного управления станет публикация финансовой отчетности ЛУКОЙЛа, подготовленной в соответствии со стандартами учета США Мы скептически оцениваем данное событие, поскольку в прошлом компания несколько раз не выдерживала обещания опубликовать отчетность к определенному сроку. Если ЛУКОЙЛ выполнит обещание и опубликует отчетность до конца октября, инвесторам представится возможность более детально рассмотреть крупнейшую российскую нефтяную компанию. Более того, цена акций компании должна повыситься благодаря тому, что публикация отчетности сделает возможным запуск программы АДР третьего уровня. Позитивный эффект, оказываемый этими новостями, может оказаться не столь очевидным из-за опубликования данных, подтверждающих значительные списания, которые могли быть зарегистрированы до 1999 г. Мы полагаем, что показатель чистой прибыли за 1999 г. около US$1 млрд. удовлетворителен для компании, и наша теоретическая цена для акций ЛУКОЙЛа должна подняться до US$29/акцию с текущего уровня US$18/акцию.

Еще одним вопросом, который окажется в центре внимания в октябре, станет определение цены газа, продаваемого Газпромом на внутреннем рынке. В настоящее время цена продажи (около US$10/тыс. кубометров) и относительно низкая собираемость денежных платежей - основные проблемы для Газпрома, обратившегося к российскому президенту с просьбой помочь в их решении. В ответ правительство объявило о намерении поднять внутреннюю цену на газ, по меньшей мере, на 50% (частично требование будет смягчено благодаря тому, что РАО ЕЭС улучшило показатель собираемости платежей). Являясь крупнейшим потребителем Газпрома, РАО ЕЭС сейчас готово выполнять свои обязательства перед газовым монополистом. Если это произойдет, и правительство решится на повышение цен на газ, октябрь может оказаться очень хорошим месяцем для Газпрома. Несмотря на то, что проблемы в корпоративном управлении остаются нерешенными, а вопрос существования рынков АДР и внутренних акций по-прежнему сказывается на котировках акций Газпрома, компания может улучшить операционные показатели за счет позитивного изменения ситуации с внутренними продажами. Стратегия на рынке акций
Телекоммуникации
Обзор рынка

В течение последних четырех недель сектор телекоммуникаций отставал от российского рынка акций. Индекс сектора телекоммуникаций РК снизился на 31.9%, тогда как индекс РСТ - всего на 13.6%. Плачевная динамика отраслевого индекса отражает последствия решения, принятого Министерством РФ по связи и информатизации, об отзыве частотных каналов у МТС и ВымпелКома. К концу месяца ситуация, однако, значительно улучшились. Как ожидается, Министерство РФ по связи и телекоммуникациям, обнародует в октябре свою официальную позицию относительно вопроса с распределением частот. Мы ожидаем, что заявление Минсвязи разъяснит ситуацию, и в октябре котировки акций телекоммуникационных компаний вырастут (за исключением, возможно, акций Ростелекома).

Рекомендации.

Среди крупных региональных телекоммуникационных компаний, мы выделяем Электросвязь Московской области (в руководство которой недавно пришли прогрессивные менеджеры), Кубаньэлектросвязь и Нижегородсвязьинформ. Все эти компании имеют значительный потенциал роста стоимости. Оценивая финансовые коэффициенты МГТС, можно сделать вывод о довольно стабильном положении компании, однако мы рекомендуем инвесторам воздержаться от покупки ее акций до тех пор, пока не появится объяснение, за счет чего МГТС намерена погасить выпуск еврооблигаций на сумму US$150 млн. в марте 2001 г.

Ухудшение отношения инвесторов к МТС и ВымпелКому, в основе чего лежит, в первую очередь, “частотный скандал”, уже полностью отражено в цене акций компаний При нынешних котировках МТС недооценен рынком, поэтому мы присваиваем АДР компании краткосрочный рейтинг ПОКУПКА и долгосрочный -ВЫШЕ РЫНКА Однако, как мы полагаем, финансовые коэффициенты ВымпелКома достаточно высоки даже при нынешних уровнях цен, и сохраняем для АДР компании краткосрочную рекомендацию ДЕРЖАТЬ и долгосрочную - ПО РЫНКУ.

Основные события сентября

Драма с захватом частот продолжается, но не без надежды на благополучный финал. В течение второй недели сентября МТС и ВымпелКомом были получены письма из Министерства РФ по связи и информатизации, в которых сообщалось о намерении Минсвязи отозвать у компаний ряд частотных каналов в диапазоне 900 МГц. Позднее выяснилось, что отозванные частоты будут переданы Sonic Duo - третьему оператору стандарта GSM в Москве, 35% акций которого принадлежат финской компании Sonera, a 65% - ЦТ-Мобайл, чьим крупнейшим акционером (51% акций) является Центральный Телеграф.

Несмотря на то, что история завершилась благополучно для компаний, и Министерство РФ по связи и информатизации отменило свое решение об отзыве частотных каналов, сложившаяся ситуация является очень негативным сигналом “мягкости” российского законодательства и риска для акционеров, владеющих российскими активами. В очередной раз проблемы корпоративного управления подрывают хорошие макроэкономические показатели и фундаментальные показатели компаний и рынка в целом.

МГТС рассмотрит перспективы рефинансирования еврооблигаций: 15 сентября был выплачен купон US$94 млн. по еврооблигациям в размере US$150 млн. Председатель совета директоров МГТС Н. Исмаилов объявил, что в конце сентября компания рассмотрит перспективы рефинансирования еврооблигаций компании, срок погашения которых наступает в марте 2001 г.

МГТС, возможно, выкупила на рынке часть выпуска еврооблигаций, так что неясно, какую именно сумму компании предстоит погасить МГТС вскоре опубликует финансовую отчетность за 1999 г., подготовленную в соответствии со стандартами учета США, что должно пролить свет на истинное финансовое положение компании. На наш взгляд, МГТС не располагает средствами, достаточными для погашения выпуска, поэтому компания могла бы рефинансировать заем за счет выпуска внутренних облигаций или дополнительной эмиссии акций с тем, чтобы предложить держателям еврооблигаций обмен долгов на долю в компании. Кроме того, МГТС может получить заем в коммерческом банке (скорее всего, в Сбербанке). Если компания пойдет путем получения кредита, возможно, для его погашения будет использована выручка от размещения дополнительной эмиссии, планы которой в настоящее время обсуждаются (акции могут быть размещены на Нью-йоркской фондовой бирже в форме АДР третьего уровня).

У нас нет оснований опасаться, что МГТС допустит дефолт по еврооблигациям, поскольку руководство компании неоднократно заявляло о намерении погасить еврооблигации и всегда в срок производило купонные выплаты.

Global Telesystems Inc может продать контрольный пакет акций Golden Telecom Inc (GTI) Корпорация Global Telesystems Inc, крупнейший акционер GTI, в прошлом месяце объявила о планах продать свою долю в компании с целью профинансировать расширение своей европейской сети. Если Global Telesystems Inc. реализует намеченное, то GTI сможет привлечь иностранного телефонного оператора в качестве стратегического инвестора, что привнесет в компанию знания и средства западного партнера

По сообщениям представителей GTI, компания согласилась на покупку 18% акций в американской холдинговой компании сотовой связи МСТ Согр., в обмен на стопроцентный контроль над оператором Vostok-Mobile, включая Примтелефон, которому принадлежит лицензия на предоставление услуг сотовой связи в стандарте GSM-1800 на Дальнем Востоке. Компания GTI приобрела привилегированные акции МСТ Corp. за US$9 млн. - сумму, которая по мнению менеджмента GTI, не имевшего ранее возможности заниматься развитием сотового бизнеса, отражает реальную стоимость активов.

Взгляд в будущее Мы считаем, что в числе иностранных компаний, которые могут подавать заявки на покупку 62.5% акций в GTI, будут крупные иностранные операторы, работающие в России (такие как Sonera, Deutsche Telecom, Telenor), что создаст предпосылки для повышения цены акций компании. Стратегия на рынке акций Электроэнергетика

Обзор рынка Индекс сектора электроэнергетики РК в сентябре упал на 21.6%, что превысило падение индекса РТС, составившее 13.6%. Акции РАО ЕЭС и Мосэнерго упали на 23.9% и 23.7% соответственно. Иркутскэнерго стало исключением - котировки выросли на 8.2% на фоне покупки акций двумя конкурирующими группами. Рекомендации. Несмотря на то, что у Иркутскэнерго самые низкие затраты и самая высокая рентабельность среди компаний сектора, мы осторожны по отношению к его акциям, поскольку миноритарные акционеры, скорее всего, пострадают в результате смены владельца 40%-ного пакета акций компании. Следовательно, мы даем по акциям Иркурскэнерго краткосрочную рекомендацию ДЕРЖАТЬ и долгосрочную ПО РЫНКУ. В том случае, если 40%-ный пакет акций будет поровну разделен между федеральными и региональными властями, мы сможем понизить рекомендации по акциям компании до краткосрочной ПРОДАЖА и долгосрочной НИЖЕ РЫНКА. В свете неопределенности относительно перспектив реструктуризации сектора, мы сохраняем краткосрочную рекомендацию ДЕРЖАТЬ по акциям РАО ЕЭС, однако в долгосрочной перспективе даем по акциям компании рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА, полагая, что положение РАО ЕЭС улучшится в результате реструктуризации сектора. Мосэнерго - наиболее предпочтительная, на наш взгляд, компания электроэнергетического сектора благодаря хорошей клиентской базе, активам, показателям прозрачности на уровне выше среднего по сектору, ликвидности акций и двум недавним повышениям тарифов. Мы сохраняем рекомендации по - акциям компании на прежнем уровне: краткосрочная - ПОКУПКА, долгосрочная - ПО РЫНКУ.

Основные события в секторе Правительство решило отложить обсуждение программы реструктуризации электроэнергетического сектора до декабря, продлевая тем самым период неопределенности в отрасли и нанося удар по планам А.Чубайса провести реструктуризацию в максимально быстрые сроки. Учитывая вышесказанное, снижение в сентябре уровня оценки сектора со стороны инвесторов кажется вполне обоснованным. РАО ЕЭС продолжает кампанию по улучшению структуры платежей, оказывая давление на должников. Г-н Чубайс заявил о намерении ужесточить требования к потребителям тепловой энергии, дав распоряжение региональным энергетическим компаниям требовать предоплату (в размере, эквивалентном месячному потреблению) с потребителей, имеющих историю задолженности перед АО-энерго. Г-н Чубайс потребовал от региональных энергетических компаний подписания новых договоров с крупнейшими потребителями тепловой энергии, предусмотрев 100%-ную оплату по обязательствам денежными средствами под угрозой отключения в случае нарушения этого условия. АО-энерго также должны будут реструктурировать накопленную дебиторскую 'задолженность за 2000 г. и предыдущие годы. Федеральное правительство и Кузбассэнерго вышли победителями из судебной битвы с региональными властями относительно уровня тарифов на электроэнергию для населения - региональная энергетическая комиссия (РЭК) подтвердила, что в соответствии с решением суда тарифы на электроэнергию для населения были подмяты с 0.15 руб./кВтч до 0.23 руб./кВтч. Постановление арбитражного суда и его исполнение Кузбасэнерго и РЭК можно расценивать как позитивную новость для сектора, поскольку создан важный прецедент, который позволит правительству легче добиваться повышения тарифов на электроэнергию в регионах.

Взгляд в будущее

Исход имущественного спора о 40%-ном пакете акций Иркутскэнерго, а соответственно, и сама компания, окажутся в центре внимания в ближайшие недели.

РАО ЕЭС, как ожидается, опубликует финансовую отчетность за 1999 г., подготовленную в соответствии с международными стандартами учета, для материнской компании, которой принадлежит сеть линий высоковольтных передач и федеральные станции. Однако эти результаты менее интересны, чем консолидированная отчетность, которая, по всей видимости, будет опубликована не раньше ноября. Стратегия на рынке акций Металлургия Опережающее падение индекса сектора металлургии РК в сентябре по сравнению с индексом РТС в значительной степени объяснялось обнародованием 19 сентября схемы реструктуризации РАО Норильский Никель. Всего за один торговый день акции компании упали на 19%, но уже 21 сентября - выросли на 17%. Отношение инвесторов к акциям РАО Норильский Никель, похоже, улучшается (частично благодаря серии презентаций, проведенных компанией в Лондоне). Рекомендации. Принимая во внимание усилия руководства РАО Норильский Никель по сохранению позитивного отношения инвесторов к своей компании и тот факт, что итоги реструктуризации могут благоприятно сказаться на положении миноритарных акционеров, в течение ближайших недель весьма вероятен рост котировок акций компании (вплоть до уровня US$1О/акцию). Однако в краткосрочной перспективе компания, вероятно, не сможет осуществить реструктуризацию согласно намеченному плану, поэтому мы понизили краткосрочную рекомендацию по акциям РАО Норильский Никель до уровня ДЕРЖАТЬ. Если же компании удастся завершить промежуточные стадии реструктуризации и начать обмен акций на акции Норильской горной компании, мы, возможно, вернемся к нашей предыдущей теоретической цене акций РАО Норильский Никель - US$15/акцию. В долгосрочной перспективе мы сохраняем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА, поскольку полагаем, что акционеры выиграют от реструктуризации компании. Мы сохраняем рекомендации по акциям Северстали на прежнем уровне: - краткосрочная - ПОКУПКА, долгосрочная - ВЫШЕ РЫНКА, поскольку акции компании значительно недооценены как по основным финансовым коэффициентам, так и по сравнению с нашей 'теоретической ценой (US$40/акцию). Кроме того, опубликованные недавно финансовые результаты компании за первую половину 2000 г. превзошли даже самые оптимистичные ожидания. Сравнительная динамика сектора металлургии и рынка

Теор.

Потенциал

Рыночная

Цена

цена,

роста

капитализация

Динамика за последние

К/с

Д/с

об.

US$

(снижения)

US$ млн

1м.

Зм.

12м.

рейтинг

Рейтинг

Норильский Никель

7.930

10.000

26.10%

1,492.27

-16%

6%

163%

Держать

ВР

Северсталь

20.825

40.151

92.80%

459.70

-7%

30%

427%

Покупка

ВР

Источник: Ренессанс Капитал

Рынок внутренних долговых обязательств

Динамика доходности ГКО-ОФЗ

Источник: Ренессанс Капитал На рынке ГКО-ОФЗ в сентябре наблюдалось затишье, приостановился даже казавшийся безостановочным рост индекса ГКО-ОФЗ. На графике видно, что значительное снижение доходности произошло в августе, тогда как в сентябре рынок практически стоял на месте. Объяснением этому служит, на наш взгляд, простой факт - Центробанк уменьшил объемы покупки валюты у экспортеров, следовательно, замедлился приток ликвидности на рынок, на чем, собственно, и держался рост рынка внутренних государственных заимствований в первой половине года. Кроме того, повысившийся уровень инфляции оказал давление на цены.

В октябре на рынке ожидаются два крупных события: во-первых, понижение ставки рефинансирование ЦБР, анонсированное председателем Центрального банка В. Геращенко еще в конце сентября. Понижение вряд ли будет значительным, однако оно создаст предпосылки для дальнейшего снижения доходности государственных облигаций.

Во-вторых, 25 октября Министерству финансов РФ предстоят значительные выплаты по ОФЗ на сумму свыше 11 млрд. руб., что позволит повысить спрос на оставшиеся в обращении облигации. Проведение в этот день аукциона по размещению новой серии ОФЗ на сумму 3 млрд. руб. не решает проблемы резкого роста ликвидности в банковской системе, хотя аукцион станет для правительства позитивным событием, ведь Минфин сможет разместить бумаги под очень выгодную для себя доходность.

Наконец, важной для рынка станет (когда она произойдет) секьюритизация задолженности Минфина перед Центробанком в рыночные долговые инструменты. Эта мера позволила бы решить проблему излишней ликвидности в банковской системе, а также оживить рынок внутреннего долга.

Рынок внешних долговых обязательств

Динамика индексов EMBI+Russia и РТС

Источник: Reuters Ситуация на рынке внешних долговых обязательств с начала определяла динамику внутреннего рынка акций (отрыв был достигнут в летние месяцы). Важнейшим фактором роста цен на внешние российские долговые обязательства летом стало завершение реструктуризации долга Лондонскому клубу кредиторов, а также связанное с этим повышение кредитного рейтинга России. Теперь снижения доходности до нового уровня можно будет ожидать лишь после достижения договоренности с Парижским клубом кредиторов; до этого момента рынок российских долговых обязательств будет следовать за рынком внешних долгов развивающихся стран в целом, внимательно следя за изменениями уровня золотовалютных резервов.

Денежный и валютный рынок

Динамика обменного кypca, pyб./US$

Источник: ЦБР Ситуация на валютном рынке контролируется Центробанком. Несмотря на надежды участников рынка, денежные власти так и не изобрели приемлемых механизмов стерилизации денежной массы, в результате чего ЦБР зажат между молотом и наковальней: поддержка доллара невозможна, так как создаст слишком высокое инфляционное давление, а отказ от покупки валюты грозит чрезмерным повышением курса рубля и снижением конкурентоспособности российских производителей. Экономические показатели Динамика производства электроэнергии

Источник: Госкомстат, Ренессанс Капитал Спрос и генерация электроэнергии традиционно рассматриваются как индикаторы экономической активности. В течение года тренд потребления электроэнергии был восходящим, не считая неожиданного провала в апреле.

Бюджетные показатели

Доходы и расходы федерального бюджета

Источник: Экономическая экспертная группа Высокий уровень доходов федерального бюджета (стабильно превышающий 15% ВВП) позволяет правительству финансировать более высокий, чем в прошлом году, уровень расходов; этот показатель от месяца к месяцу сильно колеблется, что не способствует стабилизации обстановки в секторе общественных финансов. Статьи расходов федерального бюджета, % ВВП

Источник: Экономическая экспертная группа В мае-июле зарегистрировано значительное снижение расходов на оборону и финансовой помощи регионам, кроме того, сильные колебания наблюдались по показателю расходов на обслуживание долга, в то время как социальные расходы остаются на уровне около 2% ВВП.

Социальные показатели

Уровень безработицы, % населения, определение МОТ

Источник: Госкомстат

Внешняя торговля

Внешнеторговый оборот

Источник: Госкомстат Положительное сальдо внешнеторгового баланса сохраняется благодаря высоким ценам на нефть. Удивительно, но экономический рост пока не приводит к росту импорта. Экспорт нефти и цена смеси Urals

Источник: Госкомстат, Министерство энергетики РФ

Показатели денежной статистики Валовые международные резервы

Источник: ЦБР Благодаря значительной выручке, полученной экспортерами нефти, продолжается увеличение валовых золотовалютных резервов, причем в них сокращается золотая составляющая. По мнению представителей Центробанка, объем золотовалютных резервов к концу года достигнет US$25 млрд, что предполагает более медленные темпы накопления резервов, чем в начале года. Замедление темпов роста резервов станет важным аргументом в переговорах с Парижским клубом кредиторов, когда правительство будет настаивать на необходимости уменьшения объема долговых выплат в 2001 г. Динамика денежной базы

Источник: ЦБР. Госкомстат, Ренессанс Капитал Темпы роста реальной денежной базы, достигавшие инфляционно-опасного уровня в первые месяцы года, в июле-августе несколько замедлились. Повышение уровня инфляции осенью также будет сказываться на сокращении реальной денежной базы. Стремление Центробанка ограничить покупку долларов (см. комментарий выше) означает и замедление темпов прироста номинальной денежной базы. Остатки на корсчетах коммерческих банков в ЦБР

Источник: ЦБР Уровень ликвидности в банковской системе по-прежнему демонстрирует цикличную динамику, повышаясь на рубеже месяцев и снижаясь в середине. Министерство финансов РФ частично решает проблему высокой ликвидности за счет увеличения показателя налогового изъятия в экономике. Структура денежной массы

Источник: ЦБР Центральному банку России по-прежнему удается успешно противостоять росту уровня наличного денежного обращения, несмотря на продолжающийся прирост денежной массы, происходящий, главным образом, в сфере безналичного оборота. Однако ситуацию нельзя назвать равновесной: рост ликвидности в банковской системе не приведет к увеличению кредитных портфелей банков до тех пор, пока не прекратится субсидирование Сбербанка, а доходность на финансовых рынках не придет к нормальным, положительным в реальном выражении, значениям.

Показатели инфляции Инфляция потребительских цен

Источник: Госкомстат Инфляция в летние месяцы вернулась на прошлогодние уровни, а после сезонного роста летом вновь начала снижаться в начале осени. Основной угрозой остается отсутствие ответа на вопрос - сможет ли Центробанк предотвратить быстрый рост денежного предложения и снизить его давление на уровни цен. Инфляция цен производителей

Источник: Госкомстат Несмотря на ежемесячные колебания, темпы роста цен производителей демонстрируют понижательный тренд, что создает хорошие условия для деятельности предприятий, с одной стороны, а с другой - подтверждают тот факт, что ни увеличение мировых цен на нефть, ни повышение различных тарифов, ни ужесточение требований естественных монополистов к неплательщикам не вызывают ускорения роста цен. Иными словами - стабильная ситуация без тревожных сигналов. Темп среднесуточного роста цен, %

Источник: Госкомстат Согласно данным Госкомстата, в последние недели повысился среднесуточный темп прироста потребительских цен, что частично объясняется сезонными факторами, а частично - ростом денежного предложения. Однако показатель прироста потребительских цен не достиг уровней лета 2000 г., когда обострились опасения относительно ускорения инфляции, поэтому мы констатируем отсутствие сиюминутной инфляционной опасности. Экономические индикаторы

Основные социально-экономические09-ООП
показатели
Изменение реального ВВП (в % к предыдущему году)*	5%	3%	6%	4%		5%		8%		8%		8%		7%	7%		7%		4%		4%		4%
Валовой внутренний продукт трлн руб**	2696	4546	6000	7700		9600		4630		4630		4630		5190	5190		5190		6455		7003		771 6
Рост объема промышленной продукции (в % к предыдущему году)	5%	8%	8%	7%		5%		11%		14%		10%		6%	11%		10%		9%		8%		7%
Рост объема инвестиции (в % к предыдущему году)	7%	5%	15%	15%		15%		10%		18%		18%		17%	21%		19%		17%		15%		18%
Индекс реального потребления (Янв 1997г = 100)	955	819	87	91		96		НД		НД		НД		НД	НД		НД		НД		НД		НД
Денежные индикаторы	1998	1999	2000П	2001П		2002П		01-00		02-00		03-00		04-00	05-00		06-00		07-00		08-00		09-ООП
Денежная база млрд руб на конец периода	199	306	480	650		800		2978		3072		3189		3496	3622		396		4173		431		440
Вклады населения в коммерческих банках мпрд руб на конец периода	118	211	320	400		450		2179		2274		2353		243	252		265		275		285		295
Валютный курс руб /US$ на конец периода	209	27	277	282		287		286		2869		2868		28395	2825		2808		2765		2777		278
Средний валютный курс руб /US$	103	2463	274	28		285		2841		2873		2846		2860	2830		2824		2784		2774		2781
Валютный курс ру6/US$(Дек 1997г =100 на	5269	5576	679	801		9049		5385		5422		5456		5561	5690		5868		6066		61 00		6173
конец периода)
Валовые золотовалютные резервы (US$ млн на конец периода)	12200	12456	28000	35000		40000		12948		13657		15500		17100	19100		21000		23200		23800		25000
Бюджетные показатели (% ВВП)	1998	1999	2000П	2001П		2002П		01-00		02-00		03-00		04-00	05-00		06-00		07-ООП		08-ООП		09-ООП
Доходы федерального бюджета	НД	НД	НД	НД		"Л		1402		1585		1803		1776	2300		1590		2504		2233		2453
Расходы федерального бюджета	НД	НД	НД	нд.		НД.		952		1233		1691		1341	2200		1590		1791		1874		1887
Бюджетный дефицит рассчитанный по методологии МВФ	НД	НД	НД	НД		НД		-449		352		1 12		-435	100		000		713		359		566
Доходы (накопленным итогом)	1013	1346	18	165		15		1712		1643		1700		1721	2167		1710		2340		2322		2342
Расходы (накопленным итогом)	1510	1509	16	16		165		1164		1202		1375		1366	1664		1310		1765		1783		1799
Бюджетный дефицит рассчитанный по методологии МВФ (накопленным итогом)	498	163	2	05		15		5.49		441		324		356	503		544		575		539		543
Первичный дефицит (накопленным итогом)	396	260	55	35		1		963		770		632		629	790		829		855		796		776
Процентные расходы (накопленным итогом)	1 02	423	350	300		250		414		329		308		273	288		285		279		256		233
Торговля	1998	1999	2000П	2001П		2002П		01-00		02-00		03.00		04-00	05.00		06-00		07-ООП		08-ООП		09-ООП
Экспорт товаров (US$ млрд)	75	747	95	88		85		64		77		87		82	9		87		85		86		83
Экспорт нефти и нефтепродуктов (US$ мпрд)	144	20 6687	30	25		25		22		26		28		25	25		32		26		26		24
Импорт товаров (US$ млрд)	604	404	50	57		62		25		35		37		35	36		38		41		42		43
Сальдо торгового баланса (US$ млрд)	146	343	45	31		23		39		42		5		47	54		49		44		44		4
Баланс по текущим операциям (в % к ВВП)	001	009	015	008		004		НД		НД		нд		НД	нд		НД		НД		НД		НД
Цены	1998	1999	2000П	2001П		2002П		01-00		02-00		03-00		04.00	05-00		06-00		07-00		08-00		09-ООП
Среднемесячная инфляция %	69%	27%	19%	15%		12%		23%		10%		06%		09%	1 8%		25%		1025%		202 5%		302 5%
Инфляция (в % к предыдущему году)	84 3%	36 7%	25 0%	20 0%		150%		28 9%		25 1%		22 4%		199%	194%		20 1%		190%		187%		185%
Рост среднемесячного индекса потребительских	21%	44%	22%	22%		12%		40%		37%		26%		1 5%	1 7%		23%		33%		25%		25%
Рост индекса потребительских цен (в % к предыдущему году)	28 3%	67 3%	30 0%	30 0%		150%		626%		59 7%		57 7%		54 4%	51 5%		49 5%		498%		46 8%		421%
Социальные индикаторы	1998	1999 2000П		2001П		2002П		01-00		02-00		03-00		04-00	05-00		06-00		07.00 08-ООП				09.00П
Средняя заработная плата US$ в месяц	10204	6422	9000	11401		13984		651		640		709		713	735		811		827		838		860
Индекс реальной заработной платы (1995-100)	10868	7859	8300	9130		10043		81 7		81 3		887		888	899		956		944		944		958
Общая численность безработных (в % к общей численности трудоспособного населения)***	119	124	125	135		14		123		118		117		11 7	117		115		11 3		114		98
Доля населения с доходами ниже прожиточного минимума (в %)	238	299	27	25		23		НД		НД		НД		НД	НД		НД		НД		НД		НД
Задолженность по заработной плате (млрд руб)	77	43741	15	10		10		449		436		399		387	387		393		405		383		400
Задолженность по заработной плате из бюджета (млрд руб)****	137	485	1	1		1		102		94		71		64	57		53		50		47		45

*Оценка

**С октября 1998 г ВВП рассчитывается поквартально Тенденции за месяц являются оценками

***Согласно определениям Международной организации труда

****Задолженность консолидированного бюджета в промышленности, с/х, транспорте, строительстве, образовании, здравоохранении, социальной сфере и науке

Календари Ренессанс Капитала

Календарь основных событий на рынках Латинской Америки

17 октября	Заседание совета директоров Центробанка Бразилии, на котором обсуждается уровень учетных ставок
18 октября	В Польша публикуются данные о динамике промышленного производства в сентябре
24 октября	В Аргентине публикуются данные о динамике промышленного производства в сентябре
26 октября	В Чили публикуются данные о динамике промышленных показателей в сентябре
28 октября	В Мексике публикуются данные о стоимости рабочей силы и показатели занятости в сентябре
2 ноября	В Аргентине публикуются данные об уровне поступления доходов
3 ноября	В Аргентине публикуются данные о динамике индекса потребительских цен и цен промышленных производителей
12 ноября	Дополнительная встреча-консультация представителей ОПЕК
30 ноября	В Турции публикуются инфляционные показатели за октябрь и ВВП за третий квартал

Календарь основных событий на финансовых рынках

сентябрь-октябрь	Начало реструктуризации МПС и РАО ЕЭС согласно правительственной программе экономических реформ
Октябрь	Предполагаемое время проведения очередного раунда переговоров с Парижским клубом кредиторов
20 октября	Второе чтение бюджета на 2001 г в Госдуме
22 октября	Выборы губернаторов Курской, Сахалинской и Читинской областей
29 октября	Состоится очередной саммит Россия-ЕС в Париже
30 октября	Визит Президента РФ В Путана в Париж
ноябрь	Правительство РФ разрабатывает меры по упрощению процедуры регистрации предприятий малого бизнеса
ноябрь	Аэрофлот планирует выпустить АДР на 20% уставного капитала
5 ноября	Выборы губернаторов Калининградской, Магаданской и Калужской областей
12 ноября	Выборы губернатора Псковской области
26 ноября	Выборы Президента Республики Марий Эл
30 ноября	Внеочередное собрание акционеров Иркутскэнерго
30 ноября	Предполагаемый срок завершения реструктуризации ОВВЗ третьего транша
10 декабря	Выборы глав администрации Владимирской, Костромской, Воронежской областей, Хабаровского Края и Республики Хакасия
24 декабря	Выборы глав администрации Ульяновской и Челябинской областей, Чукотского АО
Март	Выборы президента Республики Татарстан

Международный календарь Ренессанс Капитала

17 октября	В США публикуются данные о динамике промышленного производства в сентябре
	IBM, Coca-Cola публикуют финансовые результаты третьего квартала
18 октября	В США публикуется индекс потребительских цен в сентябре
	В Великобритании публикуются данные о ситуации в сфере занятости в сентябре
20 октября	В Китае публикуются данные о динамике ВВП в третьем квартале
26 октября	В США публикуются индекс стоимости рабочей силы в третьем квартале
	Nokia опубликует финансовые результаты деятельности за третий квартал
30 октября	В США публикуются данные о динамике доходов населения в сентябре
7 ноября	Президентские выборы в США
12 ноября	Очередная встреча представителей ОПЕК